文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 魯政委
11月5日央行小幅下調(diào)MLF利率,垃圾收集亭,可能反映了三重政策目標:
第一,在10月TMLF缺位、通脹預(yù)期升溫的背景下,1年期股份行NCD利率已上行并突破TMLF利率。此時降低MLF利率有助于穩(wěn)定市場預(yù)期,避免資金成本過度上升,為企業(yè)債券融資和可能到來的地方債提前發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動性環(huán)境。
第二,由于LPR利率與MLF利率掛鉤,降低MLF利率能夠引導LPR利率下行,起到降低實體經(jīng)濟融資成本的作用。
第三,美聯(lián)儲10月再度降息,而國內(nèi)CPI走高帶動債券收益率上行,中美利差已經(jīng)處于2016年以來的高位,存在與基本面背離的風險。此時小幅調(diào)降MLF利率有利于引導市場預(yù)期,避免中美利差超調(diào)并對人民幣匯率產(chǎn)生影響。
對于貨幣市場而言,雖然MLF利率小幅下調(diào),但受通脹和跨年因素的影響,資金利率易上難下。
MLF利率
2019年11月5日,.燈箱,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點。
9月CPI同比上升至3.0%后,市場降息預(yù)期陡然降溫。然而,11月5日央行宣布MLF中標利率下降5bp至3.25%,超出市場預(yù)期。此次央行降低MLF利率的操作或許應(yīng)當與10月公開市場操作結(jié)合在一起理解。
每個季度首月央行通常會進行TMLF操作。但10月央行并未按照慣例投放TMLF,而是在沒有MLF到期的情況下投放了2000億MLF。在豬價攀升的背景下,TMLF工具的雪藏強化了市場對1年期利率上行的預(yù)期。股份行1年期NCD發(fā)行利率從10月9日3.03%提高至11月5日略超過3.15%的水平,從TMLF利率之下提高到TMLF利率之上。
由此來看,此次MLF利率小幅調(diào)降可能反映了三個層面的政策目標。第一,在通脹預(yù)期升溫的背景下引導市場預(yù)期,保持中長端資金利率的合理穩(wěn)定,避免銀行間資金成本大幅上升,給企業(yè)債券融資和可能到來的地方債提前發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動性環(huán)境。
第二,引導LPR下行,降低實體經(jīng)濟融資成本。2019年第三季度GDP增速下降至6.0%,處于今年GDP增速目標區(qū)間的下限,反映出“穩(wěn)增長”面臨一定的壓力,實體經(jīng)濟融資成本需要進一步下降。然而,2019年第二季度商業(yè)銀行凈息差為2.18%,較2017年第一季度的低點僅高出15bp,不銹鋼宣傳欄,而8月以來1年期LPR已經(jīng)下調(diào)了11bp,說明商業(yè)銀行息差壓縮的空間有限。雖然降準能夠降低商業(yè)銀行資金成本,但單次降準的影響有限。9月央行降準節(jié)約商業(yè)銀行成本約150億,9月金融機構(gòu)貸款余額卻已經(jīng)接近150萬億。因此,央行選擇通過小幅下調(diào)MLF利率,引導與MLF利率掛鉤的LPR利率下行。
第三,兼顧海外貨幣政策影響。10月底美聯(lián)儲進行了年內(nèi)第三次降息操作,而國內(nèi)債市受通脹沖擊出現(xiàn)調(diào)整。10月31日中美10年期國債利差上升到160bp的高位,處于2016年以來的高位。然而,戶外廣告燈箱,中美名義GDP增速之差處在3.8%左右的歷史偏低水平,中美利差和基本面之間出現(xiàn)背離的風險。此時小幅調(diào)降MLF利率有利于穩(wěn)定市場預(yù)期,避免中美利差超調(diào)并對人民幣匯率產(chǎn)生影響。
不過,對于貨幣市場而言,雖然MLF利率小幅下調(diào),但資金利率易上難下。目前股份行1年期NCD發(fā)行利率已經(jīng)低于MLF利率,MLF利率調(diào)降的信號意義可能大于對資金成本的實際影響。在通脹預(yù)期上行、跨年因素沖擊的背景下,資金利率易上難下。
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(本文作者介紹:興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家)
責任編輯:王進和
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